Kuster在周四发表的一份分析报告中写道，25年前，15家央行签署了黄金协议（Gold Agreement），为瑞士央行出售黄金打开了大门。他表示：“当时，很多人反对将黄金作为一种投资。但这些假设中的大多数已被证明是错误的，这促使人们有必要重新进行评估。”

Kuster指出，25年前，包括瑞士央行在内的15家欧洲央行在布雷顿森林机构年会上签署了所谓的黄金协议。 该协议旨在协调各国央行的黄金销售，共同决定在接下来的五年内出售不超过2000吨的黄金。Kuster指出：“瑞士央行在2000年至2005年期间出售了1300吨黄金，超过其最初2590吨黄金储备的一半。”

瑞士人当时处于一个独特的地位。Kuster写道：“在上世纪90年代末，瑞士的黄金储备在全球排名第五，按人均计算排名第一。瑞士央行被要求以每公斤4595瑞士法郎的平价估值其资产负债表上的黄金，这使得在向市场定价过渡期间重估收益的前景显得特别有吸引力。”

瑞士央行在1997年3月的声明真正改变了贵金属世界的游戏规则。

他说：“在时任瑞士央行行长Hans Meyer的建议下（他没有咨询其他两名管理委员会成员），瑞士总统Arnold Koller提议利用瑞士央行黄金重估收益资助团结基金会，此举旨在解决关于休眠账户和瑞士在二战期间所扮演角色的激烈辩论。1999年6月，瑞士央行宣布了其黄金销售计划，同年秋天签署了黄金协议，并在2000年5月至2005年3月期间出售了1300吨‘盈余’黄金，不过当时还不清楚这些收益将用于什么用途。”

瑞士央行最终将出售黄金所得的三分之一分配给联邦政府，三分之二分配给各州，这成为后来的标准做法。然后，在2007年至2009年期间，瑞士央行又出售了250吨黄金。Kuster写道：“与首次销售不同的是，收益没有被分配，而是重新投资于外币资产。瑞士央行认为这笔交易合理，理由是其黄金持有量在其外汇储备中所占比例过大。”

随后，瑞士选民否决了2014年11月的一项提案，该提案要求瑞士央行将至少20%的储备保持为黄金。他写道：“这项计划可能会失败，因为它的‘不出售条款’考虑不周，这将严重限制瑞士央行的货币政策灵活性。”

Kuster表示，瑞士央行抛售超过50%黄金储备的决定“今天感觉比实际情况更遥远”。

他指出：“多年来，各国央行，尤其是新兴市场的央行一直在购买黄金。金价继续创新高，现在每公斤超过7万瑞士法郎。一个以经济实用主义为重点的和平与合作的世界的概念现在只是一个遥远的梦想，只有最乐观的人才有。”

Kuster表示，黄金优于许多其他金融资产的表现已被反复证实。他指出：“瑞士央行在其2023年年度报告中指出，2009年至2023年期间，以瑞士法郎计算，黄金的年均回报率为4.3%，而同期其外币投资（债券和股票）的回报率仅为0.4%。即使只是股票表现也很难超过黄金，自2005年瑞士央行首次投资股票以来，其回报率为4.5%。”

虽然事后批评这些黄金销售很容易，但Kuster表示：“更有趣的问题是，瑞士央行是否应该重新考虑今天购买黄金，特别是考虑到其资产负债表由于大规模购买外汇而膨胀，而其黄金储备仍保持在1040吨。”

独立经济学家Adriel Jost最近谈到了这个问题。他指出：“在对抗强势瑞郎的斗争中，瑞士央行似乎偏好从债务不可持续的国家购买债券，而不是黄金。”Kuster称：“Jost考察了包括流动性在内的各种观点，但他认为瑞士央行不愿购买黄金的真正原因是不同的。购金表明对其他国家缺乏信心，瑞士央行不想让外国央行同行感到不安。”

Jost总结道：“让我们希望管委会很快就能找到这种独立性的勇气。”

Kuster表示，这种思想上的独立性也将加强瑞士央行的机构独立性。

他表示：“外国可能会施压瑞士持有其政府债券，否则它们的再融资成本可能会上升。在瑞士国内，瑞士央行的投资政策长期以来一直是政治诉求的目标，尤其是在可持续性方面。去年9月，智库Avenir Suisse呼吁瑞士央行对股票和公司债券进行广泛而中立的投资，而不排除基于可持续性标准或政治担忧的资产。”

Kuster指出，在他看来，“Avenir Suisse忽视了黄金的独特作用。黄金是一种无交易对手风险的资产，游说能力相对较弱，几乎不受政治压力的影响（除了20世纪90年代关于休眠账户的争议，当时使用了“掠夺的黄金”之类的术语）。”

Kuster写道：“瑞士央行再次购金的时机是否合适，当然值得讨论。然而，黄金可以被视为防范严重政治和经济危机以及金融和货币体系中断的保险。从这个角度来看，金价代表了这种保险的保费。当保费高时，它只是反映出市场认为严重危机的风险不容忽视。”

Kuster总结道：“这些应该是瑞士央行在时隔25年后重新评估黄金问题的令人信服的理由，这次的意图正好相反。”