口袋贵金属

最近国际黄金市场表现强劲，但是国内黄金的走势却不温不火，和国际金价表现不一致。对此很多小伙伴表示疑惑。

那为什么会这样呢？看下面这张图：

这张图是国际美元黄金与上金所9999金的价格走势对比图。

一眼望去，国内金价和国际金价大趋势和方向是一致的，但如果我们放大了看细节，国内金价和国际金价在一些时候走势却是不一致的，甚至有的时候是背离。

在过去的三年，这种现象发生了四次，恰好这四次基本上涵盖了国内金价和国际金价走势差异的三种典型情况。

第一种情况，人民币汇率与国际金价的定价因素出现分离。

比如2022年6到10月期间美联储持续加息，人民币在中美息差下行的压力下贬值；与此同时黄金市场全球央行的购金开始翻倍增长，完全抵消了美联储加息的不利影响，成为了黄金价格的决定性因素之一。这样人民币汇率的决定性因素与黄金就出现了偏差，呈现出了价格走势的背离。

这样的现象22年出现时是因为黄金定价因素变化，而往未来看，这样的现象还会出现，却不一定是黄金的问题，很可能是人民币汇率定价因素变化。比如当中美息差走稳后，贸易项下的资金流动成本定价人民币的主要因素，这个时候国内黄金和国际黄金价格波动还会出现偏差。

第二种情况大家可以看图上最后的两个绿圈，现在和年初的这两个时间段呈现的是国内外金价波动差异的第二种情况，就是人民币汇率与黄金的主要定价因素一致，相互对冲后，国际金价波动被汇率抵消，国内金价走平的状况。

比如当下，人民币汇率波动主要变量是美债收益率，国内的利率在央行的干预下波动变小，而国际金价短期波动的主要变量也是美债收益率，这样汇率和金价都是一个主要变量，并且和美债收益率变化都是负相关，汇率对冲掉了金价波动，国内金价就走平了。

图上还有中间一个红圈，那是23年三四季度的时间段，国内金价与国际金价显著背离，国际上震荡的下跌而国内的金价大涨。这个背离是第三种情况，也是比较特殊的一种情况，就是因为国内金价相对国际金价大幅度溢价产生的价格背离。

为何会大幅度溢价呢？大家知道我们国家的黄金是禁止出口的，而进口段采用额度管理。当额度用尽而国内需求旺盛的情况下，国内黄金价格就会大幅度溢价。这种情况很特殊，并且可以通过进口额度来调节，当央行主管部门释放进口额度后，这个溢价在套利作用下会回归正常。所以，这种情况下，黄金交易要格外谨慎，不要盲目追高，因为随时可能因为政策变化被割韭菜。